中国概念股和华尔街博弈大揭秘

《跨洋大鏖战Ⅱ》序

 ２０世纪 ９０年代以来 ，国际资本市场出现了一个新现象 ：中国概念股横空 出世 ！ “中国概念股 ”简称“中概股 ”，是指在国际资本市场上投资者对中国概 念公司股票的称呼 ；是指一系列以在中国内地的资产或营业收入为其主体组成 部分公司的股票 。在海外上市是中国公司获取境外投资的重要方式之一 。目 前 ，中国公司在海外上市的主要目的地包括 ：香港交易所 、纽约证券交易所 、 纳斯达克 、美国证券交易所 、新加坡交易所 、伦敦证券交易所 、泛欧交易所 、 东京证券交易所 、法兰克福证券交易所 。

之所以会有“中国概念股 ”产生 ，一是因为有大量中国公司在海外上市 ； 二是因为国际投资者看好改革开放以来中国经济快速增长的良好态势和前景 。 １９９２年 １０月 ９日 ，在国际财团运作下 ，华晨（中国 ）汽车率先在纽约证券交 易所上市 ，开启了中国企业赴美上市的历史先河 ；此后在政府直接推动下 ，中 国移动 、中国石油 、中国联通等一批航母型央企陆续赴美上市 ；进入 ２０ 世纪 ９０年代末期 ，民企异军突起 ，开始向美国资本市场发起冲击 ，中概股在美国 资本市场大获丰收 ；经过 ２０１１年下半年始发的危机后 ，２０１４年中概股继续平 稳发展 。目前仅在美国直接和间接上市的中概股超过 ４００家 。 那么 ，中概股该如何定性 ？仅是一般性的国际融资 ，还是中国经济发展的 新形态 ？笔者认为 ，在国际市场融资是中概股的表象 ，以企业融资推动中国经 济国际化才是中概股的内在本质 。企业国际化是指企业的生产经营活动跨出国 门 、走向世界市场的行为 。新兴经济体的企业国际化路径通常有 ：一是贸易国际化 ，把产品和劳务从国内卖到国外 ；二是生产国际化 ，为国际市场生产产品 和劳务 ；三是投资国际化 ，在全球范围内配置资源 ，包括境外直接投资 、并购 等 ；四是要素国际化 ，包括利用境外资金 、设备 、技术 、人才 、信息 、管理 、 标准等 。现在中概股的出现 ，开辟了一条企业国际化新路子— — —企业组织形式 国际化 。在法律上 ，企业组织形式有三种 ：独资 、合伙 、公司制 ，其中公司制 中 ，向社会公开发行股票的股份有限公司是企业组织的最高形式 ，中概股就属 于这类企业 。中概股国际化的独特性表现为股东国际化 。有的中概股注册地虽 然在中国（也包括在国外注册但业务和关系在内地的公司 ），但却是在美国等 国际资本市场上发行股票 ，投资者来自全球各地 ；同时公司必须遵守股票发行 国的相关法律和国际惯例 ，必须接受发行国监管当局的监管 ，必须接受全球股 东的约束 。这就使得中概股企业跃出国门 ，成为世界公众公司 ，进而引领中国 经济通过中概股融入世界经济一体化进程 。

实践证明 ，以中概股的方式推进国际化给中国经济发展带来了大量正面效应 ，极大提升了企业乃至整个国家的国际化水平 。比如 ，向国际社会展示了中 国改革开放新形象和东方文化的巨大魅力 ，让国际投资人分享了中国改革开放 的成果 ；一批大型国有企业脱胎换骨 ，获得新生 ，中石油 、中石化等数十家央 企进入世界 ５００强 ；一批民营企业 ，尤其是高新技术企业 ，如阿里巴巴 、百度 、 腾讯等异军突起 ，直接与国际产业接轨 ，成为中国新经济的代表 ；中国管理层创 新了一整套对接国际资本市场的体制机制和法规政策 ，包括外商独资企业 （ＷＯＦＥ）和可变利益实体（ ＶＩＥ）法律架构 、中美会计准则和法律事务对接等， 为探索有中国特色的国际化道路积累了丰富经验 ；锻炼和培养了一大批具有国际 视野的企业家和国际型商务人才 ，这是中国加快发展十分宝贵的软资源 。

助力中国经济的国际化 ，是中概股公司的天然使命 。近年来 ，阿里巴巴积极 推进全球化战略 ，大力进军印度和东南亚的电商市场 ；２０１６年 １１月 ，携程以 １７ 亿美元（约 １２０ 亿元人民币 ）的对价收购天巡控股有限公司（ Ｓｋｙｓｃａｎｎｅｒ ＨｏｌｄｉｎｇｓＬｉｍｉｔｅｄ），这是进行全球布局的又一中概股公司 。 据安永会计公司和新加坡发展银行（ ＤＢＳ）于 ２０１６年 １１月的一份研究报 告表明 ，中国现在已经成为世界金融科技不可争辩的全球领导者 ，在可预见的 接下来几年内 ，以阿里巴巴 、腾讯 、百度 、京东 、小米等为代表的中国金融科技公司 ，将会和美国的亚马逊 、谷歌和脸书等公司 ，在全球范围内进行直接竞 争 ，一场面对面的鏖战将不可避免 。中国的崛起 ，需要中国经济国际化竞争能 力的提升 ；而中概股在这个过程中必将起到重要作用 。 当然 ，对于刚刚摆脱旧体制束缚的中概股 ，一步踏入世界经济洪流 ，交些 学费是不可避免的 。２０１１ 年下半年开始 ，中概股出现危机 ，做空 、破发 、缩 水 、停牌 、退市 、私有化 、停止上市 、集体诉讼等全面爆发 。这既有做空机制 的因素 ，也有中概公司治理不完善 、内控出问题 ，以及上市后不久业绩不佳， 导致集体诉讼等原因 。面对危机 ，不少中概股学会应对 ，反击做空机构攻击， 迎战集体诉讼 ，修补公司治理 ，提升业绩水平等 。一批企业在危机中得到磨 炼 ，成长为中国企业走向国际市场的典范 ，成为真正扎根于中国的跨国公司 。 历经 ３年 ，中概股危机逐步解除 ，尤其是 ２０１４年京东和阿里巴巴先后在美国 成功 ＩＰＯ，更标志着中概股赴美上市进入一个全新的时期 。阿里巴巴 ２０１４ 年 以 ２５０亿美元的总融资额 ，创下美国资本市场历史上科技公司最大规模 ＩＰＯ。 

美国中概股诞生至今已走过 ２５个年头 ，从拟人的角度看 ，正好步入青壮年 。那么 ，美国中概股还会成长吗 ？其前景如何 ？这要看大势 。首先必须了 解 、把握中概股形成的三个历史条件 ：一是中国改革开放 ；二是经济全球化 ； 三是中美两国友好合作 。改革开放是中国的富民之本 ，强国之路 ，是中国政府 的既定国策 ，特别是随着“一带一路 ”大战略的实施 ，中国企业无疑将进一 步走向国际市场 ；全球化是人类相互依赖不断加强 ，并最终走向一体化的必然 趋势 ，也是各国市场经济国际化的客观要求 ；中美两国作为世界上两个最大的 发达国家和发展中国家 ，对维护世界和平与发展举足轻重 ，加强交流合作 、实 现互利共赢 ，符合两国人民的根本利益 ，哪怕特朗普总统搞战略收缩 ，推行贸 易保护主义 ，也阻挡不了中美两国加强合作的步伐和滚滚向前的全球化浪潮 。 显然 ，从宏观大环境研判 ，中概股从根本上说已经走上一条符合历史轨迹的 “不归路 ”，前景只会更好 、更靓 。

从微观和实务层面看 ，中概股的美好前景还要取决于中国管理层对中概股 国际化管理规则的进一步接轨 、熟悉和灵活应用 ；取决于中国企业家的创新精 神 、高效经营 、公司治理透明 ，以良好的业绩回报投资者 ，及对国际监管机构 特别是美国监管制度的适应和有效应对 ；取决于中国学界对中概股这一新兴学科的深入研究 ，为中国企业更好国际化提供坚实的理论支撑 ；取决于业界继续 培养既熟悉中国会计 、审计 、法律事务又熟悉国际会计 、审计 、法律事务 ，既 熟悉中国金融证券监管又熟悉美国金融证券监管的“双料 ”型人才 。 关于中国融入世界经济的过程 ，习近平主席在 ２０１７ 年 １ 月份达沃斯论坛 的演讲中 ，打了一个非常精彩的比方 。他说 ：“中国经济要发展 ，就要敢于到 世界市场的汪洋大海中去游泳 ，如果永远不敢到大海中去经风雨 、见世面 ，总 有一天会在大海中溺水而亡 。所以 ，中国勇敢迈向了世界市场 。在这个过程 中 ，我们呛过水 ，遇到过漩涡 ，遇到过风浪 ，但我们在游泳中学会了游泳 。这 是正确的战略抉择 。”而中概股公司正是中国融入世界经济的重要体现之一 。 我们相信 ，在国际大环境向好不变的态势下 ，只要相关各方初心不改 ，共同努 力 ，一定会有更多的中概公司继续走向国际资本市场 ，继续引领中国经济创 新 ，继续给中国这个正崛起的世界第二大经济体不断注入新的活力 。

２０１３年 ，拙著《跨洋大鏖战 ：美国证券集体诉讼之中国概念股 》出版发 行 ，主要分析研究了 ２０１３年之前 ，美国中概股发展状况和具体案例 。本书是 上本书的续卷 ，和 ２０１３年出版的《跨洋大鏖战 》相比较 ，本书分析的案例不 仅包括美国中概股的集体诉讼 ，还包括 ＳＥＣ调查 、反击做空 、股价波动 、商 业模式分析 、财务风险分析 、私有化回归 、并购整合分析等方面 。为了使读者 更好地了解美国资本市场的监管环境 ，同时也作为中概股的参照 ，本书就 ＳＥＣ 近年来的监管热点和华尔街近期大案也进行了解读和分析 。 本书中的不少文章是笔者过去两年来在新浪科技创事记专栏 、百度百家专 栏和继民财经汇公众号（ ｊｉｍｉｎｃａｉｊｉｎｇ）所公开发表的 ，这些文章的写作思路和 分析角度 ，大部分是基于其发表当时所能掌握的信息 ，随着事件的进一步发 展 ，在本书中 ，笔者皆尽量以不同方式予以更新和补充 。当然 ，由于笔者水平 有限 ，书中仍然有不少疏漏和不足之处 ，恳请读者予以指正 。 伴随中概股的不断发展 ，笔者将持续跟踪中概股 。欢迎对中概股感兴趣的 有志之士 ，一同研究 ，一同贡献 ，一同分享 。